周黑鴨(01458)主要於內地從事鴨類休閒滷製品的生產、營銷及零售業務，主要產品為滷鴨、鴨副產品，滷製紅肉、滷製蔬菜、滷製家禽及水產類等。現時門店總數達1367間，其中自營門店1246間，特許經營門店121間，覆蓋中國21個省、自治州及直轄市內的121個城市。

由於新冠病毒的爆發，政府實施疾病預防措施，限制消費場所活動，對集團營運產生重大影響。為遏制疫情蔓延，集團配合相關防控工作的指引及要求，暫停華中地區的生產活動，約1000家門店需於疫情爆發期間暫時停業，令集團上半年收入和純利均明顯下滑。

截至6月底止，中期業績由盈轉虧，期內虧損4220萬元人民幣，去年同期溢利為2.24億元人民幣。營業額下跌44.4%至9.03億元人民幣，毛利率減少1.3個百分點至54.6%，但仍遠高於同業平均約30%的水平。

集團積極布局新零售及多元化渠道，上半年電商收入同比增加45.3%，並進駐盒馬、每日優鮮等新零售線上超市。集團於「618購物節」期間，天貓旗艦店銷量按年增長43%，京東銷售額更增81%。

另外，集團去年起積極拓展新產品，包括素菜系列、周小伴系列、真香鴨排等，其中不辣及藤椒系列上半年貢獻收入超過5000萬元人民幣，佔整體收入約6.4%；新推出的真香鴨排和素菜系列單月貢獻收入佔比約4%。

市場滲透料續加強

周黑鴨過去較多採取直營模式，帶來較高的毛利率，但擴張速度明顯不及加盟模式快。從分店數目來看，周黑鴨作為滷味界的龍頭，但分店數目明顯少於主要競爭對手。有見及此，周黑鴨已於去年底改變經營風格，解禁加盟政策，先後簽下貴州、廣西特許經銷商。

經歷超過半年的發展，至今年6月，集團升級「直營+特許經營」商業模式，正式推出單店特許經營模式。集團預期，未來3年內將會增加1500至2000間分店，加強市場拓展及成熟市場的滲透，並成為未來盈利增長的動力，前景可看高一線。

根據彭博通訊綜合市場分析，預期周黑鴨2020、2021及2022年每股盈利為0.062、0.245及0.340元人民幣，給予12個月目標價9.50港元，相當於2021年預測市盈率37.3倍，評級「買入」。

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